前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，巴菲特对美股持有距离较远。他认为，美股整体估值较高。他没有增加股票配置，增加了现金配置，并减少了一些股票。8月15日，巴菲特执掌的伯克希尔市值达到202411亿美元，较一季度末的175527亿美元增长1532%。一大幅减持其长期“心爱”的银行股值得注意的是，在第二季度，巴菲特大幅减持其长期“心爱”的银行股，清仓多只航空股，并以新仓位买入黄金股。第二季度末，伯克希尔第二季度末前十大重仓股分别是苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、卡夫海因茨、穆迪、富国银行、美国银行、达维塔医疗保健和纽约梅隆银行。二巴菲特清仓：第二季度，唯一的新入市者是巴里克黄金，该公司买入2090万股，市值为563亿美元，占其持仓总市值的03%。本季度，巴菲特减持了银行股和金融股。二季度末，摩根大通持仓量由一季度的5770万股减持至2220万股，减持3500万股；富国银行持仓量由一季度的3332亿股减至2376亿股，减持PNC finance 386万股；此外，巴菲特还减持了万事达卡和纽约梅隆银行的部分股票。第二季度，巴菲特清仓持有高盛197万股股票。三清理西方石油：值得一提的是，巴菲特在二季度清仓了多只航空股，包括达美航空、西南航空、联合航空和美国航空。此外，巴菲特还清理了西方石油。第二季度，巴菲特的大部分仓位保持不变，包括苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、卡夫亨氏等，其中，在第二季度末，苹果以894亿美元的市值位居沃伦·巴菲特市值第一位，与今年第一季度末的772亿美元相比增长了15%，而贝菲的收入超过100亿美元。截至8月14日，苹果股价今年累计上涨5760%。不过，也有业内人士认为，尽管近期美股走势良好，纳斯达克指数也创出历史新高，但美股的上涨势头难以为继，因为美股的牛市走势并没有经济基本面的支撑，而是主要受流动性的驱动。根本原因在于，美联储（fed）今年采取了史无前例的放水措施。事实上，投资大亨索罗斯最近在接受媒体采访时曾表示：“这是二战以来他所看到的最危险的时刻。美股股市泡沫已经形成，他不会参与目前充满泡沫的美股股市。”前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，巴菲特与美国股市保持距离。根据伯克希尔哈撒韦公司披露的半年报，公司账户现金已超过1400亿美元，与一季度报告相比增加了近200亿美元。巴菲特认为，美国股票的整体估值较高，他没有增加股票配置、增加现金配置和减少仓位股票。巴菲特成第六位身价过千亿富豪，他的资产到底有多强？北京时间2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表一年一度的《致股东信》。 这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资策略，还对许多热点话题表达了自己的观点。 这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。 伯克希尔复合年增长率达187% 依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比： 2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是04%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数的下跌44%。伯克希尔哈撒韦四季度A类股亏损15467美元，运营收益572亿美元(之前为3338亿美元)。 长期来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为187%，明显超过标普500指数的97%。1964-2018年伯克希尔的整体增长率是1091899%(即10918倍以上)，而标普500指数为15019%。 △巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现 巴菲特：单季利润大幅波动将成新常态 股东信用较长篇幅谈论了GAAP新规为单季盈利/亏损带来的波动。 巴菲特表示，GAAP新规要求将未实现的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。由于伯克希尔持有的可交易证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润发生狂野且反复无常的波动。” 例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下分别录得净亏损11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度分别录得盈利120亿和185亿美元。但很多伯克希尔持有的公司在去年所有季度都实现了“持续且令人满意的运营利润”，超过2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。 巴菲特警告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况： 去年四季度，美股经历了一段高波动时期，伯克希尔的单日盈利或亏损经常高达至少40亿美元。我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。 我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。 巴菲特：明年不再公布伯克希尔的每股账面价值 股东信还表示，明年的信件将不再公布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场价格。巴菲特认为，每股账面价值已经失去了相关性，给出的三大理由如下： 首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为主要价值在于经营业务的公司。其次，虽然我们持有的股权按市场价格计算，但会计规则要求经营公司的账面价值远低于当前市价。第三，随着时间的推移，很可能伯克希尔将成为重要股票回购者，交易价格将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估计。回购将令每股内生价值上升、每股账面价值下降，将导致账面价值越来越与经济现实脱节。 伯克希尔如何利用1120亿美元的天量现金？ 巴菲特：短期内不会进行大型收购，绝不会冒缺钱花的险 股东信重点谈论了市场关注的收购问题。信件称，企业收购的立时前景“并不好”。这种令人失望的现实表明，2019年可能会看到伯克希尔再度扩大对可销售证券的持有，(而非用所持现金来增加收购)。但巴菲特继续“希望举行重大收购”，只是目前买入价格还是太贵： 巴菲特写道，“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。” 伯克希尔哈撒韦持有约1120亿美元现金和现金等价物。巴菲特指出，这些储备中有一部分是“碰不得的”，因为他们希望一直持有至少200亿美元，以“防范外部灾难”。巴菲特还表示，他“绝不会冒险导致缺钱花”。 “未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。” 巴菲特接着说：这一令人失望的现实意味着，到2019年，我们可能会再次增持可上市股票。尽管如此，我们仍然希望能获得大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。(光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了)我对更多股票购买的预期不是市场预测。查理和我对股市下周或明年的走势一无所知。这种预测从来就不是我们活动的一部分。相反，我们的想法集中在计算一个有吸引力的业务的一部分是否比它的市场价格更有价值。 在同样令市场关注的股票回购问题上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。 股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。此前市场分析称，在去年7月移除了对股票回购的内部限制后，三季度伯克希尔回购了928亿美元的股票。原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，现在看来，去年四季度只回购了372亿美元的自家股份。 巴菲特还是没透露接班人的人选 巴菲特在今年夏天将年满89岁，市场期待本次公开信透露出未来继任者的线索。 但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。目前，伯克希尔的管理比他一个人单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有罕见的才能、并深深融入到伯克希尔的文化中，“这些管理层变更早就该做了。” 他还是没有给出谁才是明确的下一任接班人。 2018年底的巴菲特持仓一览表 截至2018年底，伯克希尔列出了按照市场价格计算的前15大持仓。虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有325亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“股权”项目。巴菲特承认因亨氏出现损失但或将抛售视作买入机会 周五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股价暴跌，原因是该公司业绩令人失望，股息将被削减，无形资产被减记，美国证券交易委员会(SEC)对该公司发出了传票。截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司267%的股份。 巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度，伯克希尔“从无形资产减值中蒙受了30亿美元的非现金损失(几乎全部来自我们对卡夫亨氏的股权)”。 他说，“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。” 虽然没有人喜欢遭受损失，但巴菲特倾向于从长远的角度考虑问题。 巴菲特在1996年表示：“作为投资者，你的目标应该是以合理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权，而且应该几乎肯定这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长。” 此外，他和他的团队可能将卡夫亨氏的抛售视为买入更多股票的机会。 巴菲特在1998年曾说：对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入。 以下是今年《致股东信》的翻译▼ 致伯克希尔-哈撒韦公司的股东： 根据美国通用会计准则(GAAP)，伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金亏损(无形资产减值)几乎都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实际资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的亏损来自我们投资组合中未实现的资本利得的减值。 美国通用会计准则的新规定要求我们在收益中包括最后一项。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不认为这条规则是明智的。相反，我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。 这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。在第一和第四季度，我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损。在第二和第三季度，我们分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些剧烈波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的运营利润。全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。 我们每季度的GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历单日20亿美元或更多的价值波动，而新规则都要求我们必须立即将波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日“盈利”或“亏损”超过40亿美元。 我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计我们的投资将带来可观收益，尽管时机具有高度不确定性。 长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近30年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。 事实是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出现在股东信第2页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。 查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。 第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。 巴菲特2019年股东信英文全文地址：/letters/2018ltrpdf 巴菲特公布致股东信 伯克希尔2018年盈利40亿美元 股神巴菲特2019年致股东公开信 伯克希尔跑赢标普500指数48个百分点 巴菲特：希望举行重大收购 但“价格高得离谱” 可能再次回购 （文章来源：21世纪经济报道）《资本帝国巴菲特和芒格的伯克希尔》epub下载在线阅读，求百度网盘云资源巴菲特的公司伯克希尔公司拥有90多家子公司，其持有股票资产的价值超过2500亿美金，是全球市值最高的投资公司。根据媒体报道，由于巴菲特的公司伯克希尔股价持续上涨，公司董事长巴菲特身价也超过了一千亿美金，成为全球第六个身价超过千亿的富人，按照媒体披露的，沃伦巴菲特的个人财富主要来自于其公司的股票。有人分析，其实巴菲特的实际身价还要更高一些，因为在2006年的时候，巴菲特将价值超过350亿美元的股票捐给五家慈善基金，考虑到股票的增值，如果巴菲特没有捐赠股票，那他的身价早就超过了千亿。其实最早，巴菲特接手伯克希尔，这只是一家即将倒闭的公司，但经过巴菲特的整治，这家公司目前市值超过六千亿，投资的子公司超过了90家。而巴菲特这段时间股价的飞涨主要还是来源于，伯克希尔的股价增长，去年伯克希尔还因为不佳的业绩，面临惨淡的股价，而如今得以于其投资公司的股价增长，导致伯克希尔的股价也不断被推高，这才让巴菲特进入千亿身价俱乐部。参考资料：1965年巴菲特接管伯克希尔时，它还是一家濒临倒闭的纺织公司。该公司目前拥有超过90家企业，如Geico汽车保险公司和BNSF铁路公司。截至去年年底，该公司持有的股票价值2812亿美元。作为世界最著名的投资者之一，巴菲特曾经是世界上最富有的人，但后来被几位公司股价上涨更快的高管所超越。《福布斯》表示，巴菲特在全球富豪榜上排名第五，排在亚马逊公司的杰夫·贝佐斯、特斯拉公司的埃隆·马斯克、法国酩悦·轩尼诗－路易·威登集团的贝尔纳·阿尔诺及其家人，以及慈善家和微软联合创始人比尔·盖茨之后。《资本帝国》（叶允平）电子书网盘下载免费在线阅读资源链接：链接：>提取码：oako 书名：资本帝国作者：叶允平豆瓣评分：83出版社：上海远东出版社,上海人民出版社出版年份：2017-12-31页数：268内容简介：为什么众多的伟大投资者中，只有巴菲特和芒格建立了巨型集团式企业？除了投资和并购，还有哪些因素让伯克希尔持续发展并不断壮大？时至今日，伯克希尔毫无疑问是一个传奇，其成功值得每个金融界和企业界人士，乃至广大投资者深入探讨。本书系统地分析了伯克希尔的独特模式，相信读者会从中获益良多。截至2017年6月底，伯克希尔市值超过4100亿美元。若按市值来排名，伯克希尔在全球上市公司中名列前5。在众多的投资大师中，为何只有巴菲特和芒格建立了伯克希尔这样强大的控股集团企业？伯克希尔的成功，不仅仅是巴菲特和芒格两个人投资方法的成功，而是整个“伯克希尔模式”的成功。本书对伯克希尔的文化、公司治理机制、资本运作模式等进行了深入分析，无疑将加深读者对伯克希尔模式的理解，并且启发读者更多的思考。作者简介：叶允平，复旦大学国际金融系经济学学士，纽约大学Stern商学院工商管理硕士，特许金融分析师（CFA）。现任中银香港资产管理有限公司董事总经理，在资产管理、投资银行及商业银行等领域有逾15年金融市场经验。长期研究跟踪巴菲特和芒格的投资方法及伯克希尔的发展模式，并于2013年及2016年赴美国奥马哈参加伯克希尔股东大会。美国名字大全男孩有关股权溢价之谜的解释也层出不穷,经典理论由于无法合理解释市场上的高股权溢价现象,后来的研究人员对经典理论实行了一系列的修正,并提出了各种各样的解释。股权溢价之谜的古典理论解释(一)在完全理性的基础上引入更加复杂的效用函数1“无危机利率之谜”。由于在Mehra—Prescott模型中要解决危机溢价难题，相对危机厌恶系数必须很高，而这显然是不可能的，因此Weil(1989)l率先对投入者的期望效用函数实行修正来解释股权溢价之谜，在这种效用函数下，投入者的消费跨期替代弹性是一个常数，并且与投入者的相对危机厌恶系数无关，然而这种模型的最终的结果却显示Weil不仅没有解决股权溢价之谜，反而提出了一个“无危机利率之谜”，即市场中的无危机利率水平与理论值相比，明显偏低。2广义期望效用。EpsteinandZin(1991)在Weil的研究基础上，对效用函数实行了进—步的修正，在原有的函数形式中加入了对投入者一阶危机厌恶态度的设定，认为市场上的股权溢价水平不应该直接与收益率相关，而应该与收益率的波动程度相关。EpsteinandZin打破危机厌恶系数与消费跨期替代弹性之间的紧密联系，把二者分离开来，提出“广义期望效用GEU”。3习惯形成。Constantinides(1990)首先将习惯形成引入效用函数，假定效用函数不仅受当期消费而且也受过去消费的影响。习惯效应是时间不可分的，引入习惯效应后，个体对短期消费的减少更加敏感，从而较小的危机厌恶系数可以同较高的股权溢价相容。Abel(1990)对前一种方式实行修正，定义消费效用与人均消费是相连的。个体效用不仅同他自己的消费有关，还受到社会平均消费水平的影响，由于股票可能产生负的收益，将会导致个人相对于他人消费的下降，个人不愿意持有股票，再加上人均消费随时间是上升的，引致对债券的需求，因而可以一定程度上解决“无危机利率之谜”。CampbellandCoehrane(1999)将未来由于经济衰退导致消费水平可能降低的概率作为一个状态变量引入习惯形成理论，认为当衰退的概率增加时，投入者的危机厌恶增加，从而要求更高的危机溢价。另外由于消费下降，预防动机导致对债券需求增加，无危机利率下降。(二)在传统效用函数的基础上引入非理性1灾难性状态与幸存偏差。Reitz(1988)加入令消费大量下降的小概率事件(如战争)，在这种情形下，他发现很小概率的灾难性事件的存在会加大无危机利率和股票回报率之间的差距，无危机利率远小于股票收益率，从而产生一个较大的股权溢价。Brown，GoetzmanannandRoss(1995)通过引入幸存偏差，试图断定幸存偏差对危机溢价估计的潜在影响，他们提出了一个股票价格的数学模型，模型中包含了一个关键性的价格水平，如果股价跌落到关键价格水平以下，就会发生市场崩溃并且交易停止。研究结果表明，如果以市场达到关键价格水平为条件，那么从未达到这一关键水平的市场上的股权危机溢价要远远高于不以这一价格水平为条件的市场上的溢价。事实上这两种解释缺乏可验证性。2非理性预期(distortedbelief)。Cecchetti，LamandMark(CLM)(2000)通过与CampbellandCochrane(CC)(1999)的理性预期相比较，提出用非理性预期的方式来解释股权溢价。CC根据“Hansen—Jagannathanbound“，认为如果把夏普比率与正确的边界相比，那么股权溢价之谜就会消失，并且由于理性预期，夏普比率一定是无偏的，而CLM则认为基于歪曲理念下的夏普比率小于理性预期下的夏普比率，由于人们未来的预测对扩张历程是悲观的，而对收缩历程是乐观的，预期的夏普比率在扩张时比实际数据低，而在收缩时则比实际数据高。因而夏普比率在歪曲理念下是有偏的，而且这个偏差在扩张时为正，在收缩时为负。实证的结果表明更支持CLM。(三)市场摩擦1特殊的和不可保险的收人危机。HeatonandLucas(1996，1997)认为由于劳动收入的危机是不可保障的，因而要求一个高的股权溢价作为补偿，他们才愿意持有股票。ConstantinidesandDuffle(1996)则通过引入一种新的特殊型危机形式来解释所观察到的危机溢价，假设坏年景时市场衰落，与劳动收入相关的特殊性危机上升，并且投入者资产组合价值下跌。由于害怕这种双重的厄运，人们就更不愿意持有股票，这样要想吸引他们持股就得有更高的危机溢价。2借款约束。Constantinides，DonaldsonandMchra(1998)用生命周期的特征来研究资产定价，认为股票定价紧要由中年投入者来决定。年轻人通过未来工资的抵押来投入股票却受到借款约束的限制，中年人消费的变化紧要来自于金融资产的变化，从而要求高的股票回报来持有股票。如果放松借款约束，年轻人购买股票，股价上升，相应的债券价格下降，从而提高债券收益率，而中年人资产组合由投入股票转向债券，又导致债券价格的上升，相应的股票收益率增加，二者相反方向的变化，同时提高了股票和债券的收益。因而溢价缩小，同时无危机利率之谜又出现了。Kogan，MakarowandUppal(2003)通过有借款约束的经济均衡解析夏普比率与无危机利率之间的联系。解析的结果表明：有借款约束的经济中股票收益的夏普比率相对高，而无危机利率相对低。并且对比有约束的异质代理人经济与无约束的异质代理人经济，发现施加借款约束，增加了夏普比率和降低了无危机利率。进一步，他们发现无约束的异质代理人经济遭受和有CRRA偏好的同质代理人经济一样的限制，也即夏普比率与无危机利率之间的紧密联系，而在有约束的经济中则不是这样。3流动性溢价。RaviandColeman(1996)从交易服务的角度考虑，除法定货币外，还有许多其它资产如短期国债、货币市场共同基金等也可以促进交易，从而影响回报率。由于债券具备促进交易的功能，个体拥有债券不仅可以获得无危机利率回报，还可以带来便利交易。债券的这一功能使得个体对债券的需求上升，无危机利率下降，而股票不能带来交易便利，所以股票和债券的期望收益率差上升。4基于错误的解释。DwLongetaL(1990)提出由于股息产生历程被错误的、随机的、或噪音交易者的影响而引入经济中，因此危机很大，从而产生了一个高的股权溢价。GlassmanandHassett(1999)认为投入者和专家建议者由于把短期波动性与长期危机相混淆而误测股票的危机，投入者渐渐会认识到股票投入保证了高的长期收益而基本上没有附加的危机。5税收。McGrattanandPrescott(2001)考虑基于税率的变化，因而他们解释股权溢价而非股权危机溢价。他们认为二战以后股权溢价不是谜，由于自1960年以来，美国的企业税率几乎没有变化，而个体收入税率下降显著，且税率的下降绝大部分是不可预测的，这导致股票价格产生了大的非预期的增加。因此由于所得税率的大量下降和避税机会的增加，粗略的估计导致1960—2000年股票价格由此而翻了一番，相应的股票回报率也显著提高，进而导致事后的股票收益大于债券收益。6信息。GollierandSehlee(2003)运用标准两期模型，来考虑信息对股权溢价和无危机利率的效应。他们认为，如果经济学家未发现一些投入者所拥有的私人信息，则无危机利率之谜就不能解释，如果经济学家拥有未被投入者所运用的信息，则无危机利率之谜容易解决。(四)GDP的增长和资产组合的保险FaugereandErlach(2003)通过理论和实证来说明，从长远来看，股权溢价有两个交替的解释：GDP增长和短期的资产组合动机。首先，他们从理论上证明GDP增长影响股票和资产的期望收益，隐含着影响企业债务的收益，沿着这种方式形成了一个在很多企业金融教材中出现的标准可持续增长宏观均衡公式来证明长期的平均股票收益。长期的平均股票收益依赖于人均GDP的增长和股份再购买的净收入保留率。一旦紧要的宏观经济和金融参数被投入，便与S&P500(1926—2001)的数学平均的历史数据相匹配，进一步验证历史的股权溢价。他们最后得出结论长期平均股票收益取决于人均GDP增长和收入保留率，最重要的决定是GDP的增长。股权溢价与短期证券组合保险的动机是一致的，股权溢价近似于投入者投入1美元于股票市场的看跌期权，来对每年市场的波动性导致的向下的危机实行保险。股权溢价之谜的行为金融学解释(一)短视性损失厌恶BenartziandThaler(BT)(1995)基于KahnemanandTversky(1997)的预期理论，提出投入者如何偏好在国库券和股票之间分配其金融账户，即人们在选择投入组合时，会对每一种资产计算其潜在的收益和损失，然后选择期望效用最高的那一个。由于投入者对其证券组合的可能损失存在着厌恶心理，因此会格外的关注其资产组合的安全性，这种关注使得投入者频繁的对其证券组合实行着绩效评价，由于股票价格具备较大的波动性，暂时性损失的概率要远远高于债券，频繁的绩效评估，会使投入者越来越多的感受到股票资产上所发生的损失，从而降低股票对投入者的吸引力。只有当股市上的长期平均收益维持在较高水平时，投入者才会将股票和债券看作是可替代的。也即在短视性损失厌恶理论条件下，股市上存在的高水平股权溢价只是维持股票和债券两种资产之间均衡关系的必要前提，股权溢价之谜不能称之为“谜”。(二)股票收益的动态均衡模型由于BT紧要从单期角度对投入者的投入组合选择问题实行研究，Barberis，HuangandSantos(BHS)(2001)构建了包含跨期消费在内的均衡股票收益模型。BHS认为投入者损失厌恶的程度随着其前期投入绩效的改变而改变，当投入者存在前期收益时，在新的亏损没有超过已有收益之前，投入者的损失厌恶程度较一般水平有所降低，一旦新发生的亏损超过了已有收益，或是前期本来就存在着一定的亏损，投入者的损失厌恶将呈现一种急剧上升的趋势，亏损越多，投入者的损失厌恶程度也就越高，正是由于这种损失厌恶态度的变化，使得股市上产生了较高的股权溢价。因此BHS模型对市场高股权溢价现象的解释是以投入者损失厌恶态度的变化实行的，而投入者损失厌恶态度的变化取决于前期的投入绩效，而不是由投入者的消费来推动的，因此，BHS模型在解释高股权溢价现象的同时，仍然将市场上的无危机利率维持在一个较为稳定的低水平上，从而实现了模型与数据的吻合。(三)失望厌恶失望厌恶最早由Gul(1991)提出，之后Ang、Bekaert和Liu(2002)以该理论为基础，对美国市场上的高股权溢价现象实行了解释。由于在传统的金融理论条件下，投入者的资产持有状况紧要取决于三个因素：危机资产的收益状况，市场上的无危机收益水平以及投入者的相对危机厌恶程度，由于危机资产和无危机资产的收益状况都是由市场客观决定的，因此，唯一影响投入者决策的主观因素就是投入者的相对危机厌恶水平，这种过于单一的因素考虑也正是导致传统理论无法解释股权溢价之谜的原因所在。在传统理论的解析框架下，Ang、Bekaert和Liu对此实行了修正，加入了对投入者失望厌恶心理的考虑，从而使对投入者最终资产组合的影响因素变成了五个，除了原有的三种影响因素外，还加入了表示投入者失望厌恶程度的失望厌恶系数，以及参照水平即在确定条件下能够产生与投入者所持证券组合相同效用的财富水平。失望厌恶系数的大小决定了投入者对待失望和满足两种投入结果时的态度差异，参照水平是由投入者的效用函数内生决定的，并且随着投入者财富水平的变化而变化，这也是失望厌恶理论区别于损失厌恶理论的一点重要差异。这种静态的失望厌恶理论认为，由于股票收益的波动性较大，极易带来当前收益与参照水平的偏离，这种偏离的程度越高，尤其是负向的偏离越大，投入者对股票就越感到失望，从而减少对股票资产的持有数量。然而这种模型虽然简单，但缺乏实际意义、假设在1925年你拥有$1000,由于担心股票的危机,你决定投入于政府债券,到1995年12月31日,你将拥有$12720(年收益率为37%)如果是投入于股票,你将拥有$84200(年收益率为101%),是债券投入的66倍两种投入收益率的差距为6%,这是一个很大的收益差股票投入和无危机投入的收益率差称为股权溢价,上述6%的股权溢价无法用标准的资产定价模型解释,被称为股权溢价之迷股权溢价之迷就是为什么股票投入和无危机投入的收益率差别会这么大根据(7)式,股权溢价取决于两个因素:相对危机厌恶系数(危机价格),超额收益与消费增长率的协方差(危机)美国的历史数据表明消费增长率是很平稳的,所以超额收益与消费增长率的协方差很小,因此那么高的股权溢价只能够用相当高的危机厌恶系数来解释。好听的男生美国名字 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据《美利坚掠影》介绍，美国人的名字很简单，虽号称3500多个，但实际常用的，女孩不过500个，男孩约800个，这些名字绝大多数是从《圣经》上抄下来的，不外约翰、彼得、约瑟、玛丽等。美国父母为孩子取名，不像中国父母那样绞尽脑汁，大做文章，只要照着《圣经》选一个满意的就行了。 相形之下，倒是美国人的姓极其复杂。美国是“民族大拼盘”，世界各色人种混居杂处，带来各自的文化、语言、血统，也带来各自的姓氏，稀奇古怪、五花八门，美国姓氏之杂必居全球之冠。五大洲各色移民且不论，仅来自英伦三岛的盎格鲁――撒克逊血统移民姓氏之怪，就让人大开眼界。 例如，有人姓苹果（Apple），有人姓桔子（Orange）、大米（Rice）、小麦（Wheat）、玉蜀黍（Corn）一类粮食水果皆有姓之。 有人姓熏猪肉（Bacon）、火腿（Ham）、咳嗽（Cough）、狼（Wolf）、狐狸（Fox）、（灰（Ash）、毒药（Poison）、公鸡（Cock）、公鸭（Duck）、鱼（Fish），未免令人觉得可笑。有人姓鸟（Bird），虽然中国人中不乏姓牛姓马的，但称呼“鸟先生”、“鸟太太”，在中国人听来，总有几分滑稽。 有人姓胳膊粗壮（Armstrong）。祖上必是大汉，壮得可以。有人姓懦夫（Coward），有人姓疯狂（Crazy），姓棺材（Coffin），姓扫帚（Broom），甚至姓扫帚把（Broomstick）。还有人姓死（Death），姓地狱（Hell），这可就有些晦气了，坟墓、死人都是大不吉利之词，在美国亦敢姓之，其余可想而知。 有些人明明是白人，却偏偏姓黑（Black），而黑得发亮的人却姓白（White）；不少碧眼金发的“白雪公主”，别人却叫她黑男人（Blackman）、蛋头（Egghead）**、秃头（Bald）**，阴差阳错。有的教授富五车，满腹经纶，大名竟是农夫（Farmer），而一字不识的农夫，却堂而皇之姓起聪明人（Wiseman）来。 姓富人（Richman）的不一定真有钱，有人姓一辈子银行（Bank）、银行家（Bankman）、金人（Goldman）、金质的（Golden）、珠宝（Jewelry）、戒指（Ring）、银子（Silver）、股票（Stock）、现金（Cash），却依然是一个穷光蛋，一文不名，姓穷人（Poorman）的却可能是一个大富翁；自由人（Freeman）可能犯了法，锒铛入狱，不得自由，而罪人（Sinner）却可能品行优良，一向奉公>> 男孩的名字 AARON (希伯来)启发的意思，AARON被描绘为不高但英俊的男人，诚实刻苦具有责任感，是个有效率个性沉静的领导者。 ABEL (希伯来)呼吸的意思，为ABELARD的简写，大部份的人认为ABEL是高大，强壮的运动员，能干，独立，又聪明。有些人则认为ABEL是瘦小，温顺的男孩。 ABRAHAM 原为希伯来文，意为民族之父。后来，它演变成物之父的意思。大多万数人将ABRAHAM形容为高大壮硕留着胡子的领袖，诚实，庄严，聪明，像亚伯拉翰林肯总统一样 ADAM (希伯来)，红土制造的意思。据说上帝用红土造人，而亚当是他造出的第一个人。 ADAM被形容是高大，黝黑，英俊，肌肉强健的男人，沉稳，聪明。 ADRIAN (拉丁文)黑色的意思。人们将ADRIAN描绘为迷人，阴柔的男子，敏感，体贴，可爱，富有。 ALVA 希伯来名，给人的感觉是很崇高、庄严的，圣经上写着ALVA 是一个地名和种族名字。 ALEX 为ALEXandER的简写，人们认为ALEX是身强体健有着希腊血统的男子，聪明，和善，令人喜爱。 ALAN 据传，英国有一位诗人，叫Alawn(阿伦)，很近似于Alan，它的意思，但后来，这个名字常形为Eilian、Allan、Ailin、A’lon等等。Alan的发音近似于撒格逊语Aylwyn或Alwyn(熟悉的朋友)的意思)。所以它在英国很为人所欢迎。 ALBERT (老式英语)崇高，聪明之意。ALBERT引人联想起三种形象；肥胖、笨重、缓慢，如Fat Albert；聪明，行为古怪，如Albert Einstein：或是正式， ALFRED(古式英语)，睿智的参谋\。ALFRED给人两种截然不同的印象：一种是超重的智者，所谓智者就是有智慧的老人家，行事谨慎，另一种是文弱的书呆子。 Andy 为ANDREW的简写，ANDREW在希腊文里形容有男子气概、雄壮、勇敢。 Andy被人形容为高高的，金发的，童心未泯的普通男子，快乐，随和老实憨厚。 ANGUS 唯一的选择。ANGUS被视作行为怪异，惹麻烦的傻瓜。 ANTHONY (拉丁)无价的意思，人们认为ANTHONY是高壮黝黑的意大利男人，聪明强壮并坚忍。 ARTHUR (凯尔特语)贵族，(威尔斯)英雄。Arthur有两个不同的意思：一生充满故事喜欢受注目的有趣老人;或是沉静，与众不同，信守承诺的智者。 AUSTIN 同August，AugustineAUSTIN被视为聪明，坦诚有礼的大男孩--或者是恃才傲物的富家公子。 TOP B BEN (希伯来)儿子的意思；所有BEN开头名字的简写。Ben被描述为高大，强壮的黑发男子，沉静、可爱，随和，温柔。 BENSON (希伯来英文)Son of Benjamin班杰明的儿子。感谢电视上Benson Dubois，给人的印象，Benson被形容是机智的黑人管家，聪明，体贴又有趣。 BRANT 古德语，意为妖精。这里所谓妖精，可不是你我心想的贬义词，而是古代德国人对神仙的一般称呼。 BRENT 代表山顶或者避暑胜地。 BRIAN (爱尔兰语)力量，美德，大部份人把Brian看做是爱尔兰男子，聪明，喜欢运动，并擅于社交。有些人则认为Brian是无聊喜欢黏着妈妈的孩子。 BRUCE 来自一个地名>> 想要一个关于美国的网名(男) 用美国的城市名、著名景点、特色什么的做网名就可以，简单清新 男孩取英文名字大全 AAaron――(希伯来)启发的意思，Aaron被描绘为不高但英俊的男人，诚实刻苦具有责任感，是个有效率个性沉静的领导者。 Abel――(希伯来)呼吸的意思，为Abelard的简写，大部份的人认为Abel是高大，强壮的运动员，能干，独立，又聪明。有些人则认为Abel是瘦小，温顺的男孩。 Abraham――原为希伯来文，意为民族之父。后来，它演变成万物之父的意思。大多数人将Abraham形容为高大壮硕留着胡子的领袖，诚实，庄严，聪明，像亚伯拉翰林肯总统一样。 Adam――(希伯来)，红土制造的意思。据说上帝用红土造人，而亚当是k造出的第一个人。 Adam被形容是高大，黝黑，英俊，肌肉强健的男人，沉稳，聪明。 Adrian――(拉丁文)黑色的意思。人们将Adrian描绘为迷人，阴柔的男子，敏感，体贴，可爱，富有。 Alva――希伯来名，给人的感觉是很崇高、庄严的，圣经上写着Alva 是一个地名和种族名字。 Alex――为Alexander的简写，人们认为Alex是身强体健有着希腊血统的男子，聪明，和善，令人喜爱。 Alan――据传，英国有一位诗人，叫Alawn(阿伦)，很近似于Alan，它的意思，但后来，这个名字常变形为Eilian、Allan、Ailin、A'lon等等。Alan的发音近似于撒格逊语Aylwyn或Alwyn(熟悉的朋友)的意思)。所以它在英国很为人所欢迎。 Albert――(老式英语)崇高，聪明之意。Albert引人联想起三种形象；肥胖、笨重、缓慢，如Fat Albert；聪明，行为古怪，如Albert Einstein：或是正式， Alfred(古英语)，睿智的参谋。Alfred给人两种截然不同的印象：一种是超重的智者，所谓智者就是有智能的老人家，行事谨慎，另一种是文弱的书呆子。 Andrew洛J希腊里有男子气概、雄壮、勇敢的男人。 Andy――为Andrew的简写，Andy被人形容为高高的，金发的，童心未泯的普通男子，快乐，随和老实憨厚。 Andrew――安德鲁(男子名), 美国导演:安德鲁尼科Andrew Niccol Angus――(盖尔语)唯一的选择。Angus被视作行为怪异，惹麻烦的傻瓜。 Anthony――(拉丁)无价的意思，人们认为Anthony是高壮黝黑的意大利男人，聪明强壮并坚忍。 Arthur――(凯尔特语)贵族，(威尔斯)英雄。Arthur有两个不同的意思：一生充满故事喜欢受注目的有趣老人;或是沉静，与众不同，信守承诺的智者。 Austin――同August，AugustineAustin被视为聪明，坦诚有礼的大男孩--或者是恃才傲物的富家公子。 B↑Ben――(希伯来)儿子的意思；所有Ben开头名字的简写。Ben被描述为高大，强壮的黑发男子，沉静、可爱，随和，温柔。 Benjamin――本杰明(男子名) Bob――鲍勃（男子名） Brant――古德语，意为妖精。这里所谓妖精，可不是你我心想的贬义词，而是古代德国人对神仙的一般称呼。 Brent――代表山顶或者避暑胜地。 Brian――(爱尔兰语)力量，美德，大部份人把Brian看做是爱尔兰男子，聪明，喜欢运动，并擅于社交。有些人则认为Brian是无聊喜欢黏着妈妈的孩子。 Bruce――来自一个地名Bruis或Braose，它是法国瑟堡(Cherbourg)附近的村庄。据说，村里有一个庄主，取名叫Bruis，当诺尔曼人征服英国时，>> 美国男演员及名字 亭酣吻果香。青雾缭绕林间 道，牛山美景流心间。 诗句素描的美妙，慢慢侵入我的心田
